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利率並軌有助提高金融資源配置效率

董希淼
2019-05-22 08:50:16  來源:經濟日報

  利率並軌的方向是存貸款利率向貨幣市場利率並軌,最終取消基準利率。利率“兩軌合一軌”對金融市場影響重大且深遠。央行等部門應進一步明確總體方向和進度要求,傳遞準確訊號,穩定市場預期,引導金融機構不斷提升風險定價能力,調整和優化資產負債結構

  日前,中國人民銀行發布2019年一季度貨幣政策執行報告,強調繼續深化利率市場化改革,穩妥推進利率“兩軌合一軌”。

  利率市場化是金融領域最核心的改革之一。在我國利率管制從形式上放開之後,利率並軌成為利率市場化改革的關鍵一環,是疏通利率傳導機制的“最後一公裡”。積極穩妥地推進利率“兩軌合一軌”工作,提高金融機構風險定價能力,完善市場化的利率形成、調控和傳導機制,有利於提升金融資源配置效率,更好地服務實體經濟。

  目前,我國貨幣市場利率已經實現市場化,但存貸款利率並未完全市場化。一方面,存款利率仍然受到市場利率定價自律機制和宏觀審慎評估(MPA)考核等較多約束;另一方面,貸款利率雖然有一定自主定價空間,但信貸投放總量和價格都受到管控。無論是存款還是貸款,金融機構長期以來形成的定價方式是基準利率上下浮動,並非成本加成定價等模式,對市場利率變化缺乏敏感性。同時,央行仍繼續公布存貸款基準利率,作為金融機構存款和貸款利率定價的主要標尺。因而,我國利率體系表現出明顯的“兩軌”特徵,即存貸款基準利率與市場利率並存。

  由於利率“兩軌”的存在,一方面,政策利率難以在貨幣、債券、信貸等金融子市場間有效傳導,影響利率傳導效果,不利於貨幣政策目標實現;另一方面,金融產品定價難以及時準確反映市場利率水平,不利於資金從金融機構流向實體經濟,影響金融資源配置效率。因此,必須積極穩妥地推進利率“兩軌合一軌”工作。

  利率並軌的方向是存貸款利率向貨幣市場利率並軌,最終取消基準利率。此前,中國人民銀行行長易綱指出,“最佳策略是讓這兩個軌道的利率逐漸統一”。但如何統一,央行一直未有明確。一般認為有兩種形式:一是減少基準利率檔次,並將基準利率與市場利率掛鈎;二是在基準利率之外培育新的定價參考。這兩種形式並不衝突,一方面央行可以進一步簡化利率檔次,比如只公布一年期的存款利率和貸款利率,直到條件成熟時取消基準利率;另一方面,逐步淡化基準利率作用,加快培育市場利率體系,形成新的利率定價參考。

  從具體內容看,央行或將貸款利率“兩軌合一軌”作為當前工作重點加快推進。從國際經驗看,美國、日本、印度等經濟體都曾建立起類似貸款基礎利率(LPR)的報價機制,作為金融機構貸款利率定價的重要參考。但在我國,貸款基礎利率自2013年10月份推出以來,對商業銀行影響十分有限。在目前各類貸款業務定價中,以LPR作為定價基準的信貸業務規模佔比較小。而且,LPR與貸款基準利率變化基本一致。下一步,應進一步完善LPR形成機制,增強LPR的市場認可度和公信力,逐步讓LPR替代貸款基準利率成為貸款利率定價的“錨”。

  與此同時,為避免直接並軌對金融市場造成較大衝擊,影響金融穩定,央行貨幣政策執行報告強調,繼續發揮好市場利率定價自律機製作用,維護存款市場競爭秩序。但存款利率市場化仍然是一個必須要面對的課題。可參照此前利率市場化做法,漸進式地推進和深化存款利率市場化。比如,在市場利率自律機制下逐步放開存款利率上浮上限,並允許中小銀行有更高的上浮空間,進一步縮小存款利率與貨幣市場利率差距。

  利率“兩軌合一軌”對金融市場影響重大且深遠。央行等部門應進一步明確總體方向和進度要求,傳遞準確訊號,穩定市場預期,引導金融機構不斷提升風險定價能力,調整和優化資產負債結構。金融機構尤其是商業銀行應加強對宏觀經濟金融形勢研判,前瞻性地加強風險定價體系建設及利率風險管理,提高應對內外部環境變化的意識和能力。

  (作者系中國人民大學重陽金融研究院副院長)

編輯:張葦檸

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